广州华鑫消费板块的“无基之弹”2.0：为何社零增速降至0.6%，消费股却开始奖励好业绩、宽容坏业绩？

7月社零同比仅增长0.6%，CPI同比上涨0.5%，消费总量仍缺乏明显起色，但中报季却出现了一组反差鲜明的股价反馈：石头科技业绩超预期后20%涨停，珀莱雅主品牌和扣非利润仍承压，股价却上涨8%；海底捞利润增长有限，却因经营企稳和派息率提升获得重估。与此同时，二季度主动基金继续向电子、通信等高景气方向集中，食品饮料、美容护理等消费行业仓位降至历史极低水平。宏观Beta尚未出现，盈利底、预期底和估值底却已在不同公司身上先后浮现，“无基之弹2.0”是否已经启动？

一、发生了什么？——总量仍弱，中报季却开始出现“异常”股价反馈

如果只看宏观数据，消费板块目前还缺少一轮系统性行情所需的基本面基础。7月社会消费品零售总额同比仅增长0.6%，较6月的1.0%继续放缓；限额以上单位消费品零售额同比下降3.4%，汽车、家具等可选消费仍有压力。同期CPI同比上涨0.5%，消费品价格仅上涨0.2%，需求强度和价格环境均谈不上明显修复。

但进入8月中报密集披露期后，消费股的财报反馈开始出现分化，甚至有些反常。

一类公司凭借超预期业绩直接获得高弹性，石头科技披露中报的次日20%涨停；另一类公司核心经营数据仍有压力，股价却没有沿着过去“业绩下修—估值下杀”的路径演绎，珀莱雅就是代表；还有一些成熟消费龙头增长有限，但股息率、现金流和经营稳定性开始重新进入资金的估值体系，海底捞、贵州茅台都有这样的特征。

这些现象背后，还有一个容易被忽略的背景：消费股是在极低仓位上迎接这一轮中报的。根据统计，2026Q2主动基金调仓呈现出鲜明的“K型”结构。一端是电子、通信以及AI芯片、PCB、光模块等高景气方向持续被加仓，电子主动基金持仓比例达到43.3%，通信达到16.7%；另一端，电力设备、汽车、有色金属、基础化工、食品饮料、医药等行业普遍遭到减持。食品饮料主动基金持仓比例降至1.5%，美容护理接近零配置，在31个申万一级行业中，高达14个行业的仓位历史分位为0%。

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